私募基金百科

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中国私募的发展历程怎样?

2011-10-11 14:52:44 本文行家:闻泽

我国私募基金历经20余年的发展,已成为证券市场不可忽视的力量,目前总规模已过万亿人民币。当前我国有已经公开化、以信托方式出现的私募基金,有以委托理财等不明朗形式存在的私募基金。

图片 1私募基金发展史


  我国私募基金历经20余 年的发展,已成为证券市场不可忽视的力量,目前总规模已过万亿人民币。当前我国有已经公开化、以信托方式出现的私募基金,有以委托理财等不明朗形式存在的私募基金,还有一些借私募之名非法集资的“假私募”。2006 年8 月27 日,全国人大通过《合伙企业法》, 使以公司制组织的私募基金在我国已经没有法律障碍。 虽然我国私募基金市场的发展带有自发性、地下性,但却并没有乱成一团,而是相当讲求信誉,秩序井然,迄今为止几乎没有出现过大的纠纷问题。正是因为私募基金的市场化,许多公募基金难以解决的问题,甚至在这里得到了解决。

  私募基金作为资本市场的重要参与者,根据其内涵一般可以分为对冲基金、私募股权基金和创业投资基金(也可称为风险投资基金)三种。我国私募基金通常专指从事与证券市场投资的、非公募形成的机构投资者。

  股改为私募基金崛起吹响号角

  股权分置改革是政府的既定目标。股改后,我国股票市场可流通的股票数量将是改革之前的3~4倍。上市公司之间的收购也将比全流通之前简单得多。恶意收购的压力也将迫使现有上市公司的管理层更加密切地与股东合作,以避免被收购的被动局面出现。此外,股票全流通后,为达到产业扩张的目的,上市公司之间的相互收购也将变得容易且更有经济效率改善的意义。

  通常上市公司不论何种形式的收购,都会给其财务结构带来较大的影响,并导致股票价格有所变化。这种变化必然对私募基金的投资模式带来变化。其中有些私募基金可能专注于这样的业务,由目前的普遍投机性私募基金转变为专业化从事上市公司并购甚至产业并购的合作伙伴性基金。这种收购基金正是发达国家金融市场为数庞大的私募股权基金中的一种。以近年来在我国多有斩获的美国凯雷集团为例,该公司自有资金约为80亿美元,而投资带动的资金可达800亿美元,比我国A股市场全部私募基金的总数还要多。强大的资金优势、政治优势和全球资本上谙熟的人脉关系,对一些并购项目基本上可以进行一些外科手术式的操作,即整体收购,不用十分费力地拿到海外资本市场上市,获取超过30%的年收益率。此类国际投资机构,以全球化的金融眼光来看待机会,巧妙地组合资产,进行跨国金融市场套利。

  在国际私募股权基金迅速发展的状况下,我国的私募基金行业的政策限制,将逐渐变得宽松。以当前我国证券市场规模,有3亿元左右人民币自有资产的私募基金可以向这个方向摸索,通过3倍的杠杆比例,带动10亿元左右的投资。此外还要深入研究国际并购基金的商业模式,争取寻找跨国金融市场套利的机会。

  投机型的私募基金的方向转变

  随着上市公司股票全流通的实现,上市公司的股票数量将增加数倍,极大地增加了市场的流动性。加上证券监管严格程度的增加,单个的机构投资者很难像以前一样利用资金和信息优势,获取超额的利润。此外,由于价值投资理念的逐步被人们认识,通过合谋锁定股票数量,从而推高股价的操作方式变得越来越多风险。由于股票数量的增加,以及单一机构持有股票引起的要约收购披露义务,使得单一股票中投资者呈现一种类似于垄断竞争或充分竞争的市场格局,单一的机构很难具有绝对优势。最后,将来股票市场有了做空机制以后,股票价格更具有易变性,方向更难确定。因此,单纯的锁定价格并且推动价格上涨的盈利模式需要改写。

  由于上述原因,对于单纯从事股票买卖的投资机构,只能遵循有效市场理论的指导,对价格的瞬时偏离进行适当的投机。然而,在一个逐渐成熟的二级市场上,价格非理性波动所出现的套利机会时间十分短暂,并且股票数量的增加和持仓品种的增加,私募基金经理通过个人盯盘的方式也将变得不适用。因此,通过编制计算机模型和程序,并且将交易指令嵌入到这种程序中,成为私募基金管理资产的最佳方式。所不同的是,在交易指令嵌入程序时,基金经理必须清楚地知道自己的预期收益率和与其风险承担系数。当基金管理人对自己所管理的资金的风险偏好有完全的认识,并以此为基础制定投资策略时,市场机制的最佳配置资源的功能才得以体现。这种方法是西方大型金融市场投资中最常见的手段之一,而随着我国证券市场的开放和发展,其用途逐渐成熟。

  这种私募基金实际上最后将演变成为典型的对冲基金。从事对冲投资的机构,对资产的规模不受限制,最主要的是开发有效的风险控制和转移技术。

  具有创投背景的私募向风投转型

  上世纪末,在科教兴国战略指引下,全国各地成立了不少风险投资机构。由于当时纯粹意义的风险投资环境并不成熟,而股票市场火爆,不少风险投资公司将一部分投资转向二级市场的股票,有的后来变成了主要在二级市场投资的机构投资者。但是随着我国证券主板市场逐步完善,以及外资风险投资公司在风险投资领域的成功的示范效应,这些机构重新被激起参与风险投资的兴趣。同时,由于其有参与二级市场的经验,其投资的二级市场的上市公司的主业很有可能是其风险投资项目的重要依据。

  而股权分置改革和证券主管部门对上市公司经营业绩的要求的增加,上市公司必须实实在在考虑其并购的项目能够为其经营业绩加分,而不同于过去市场中单纯的为制造题材的收购。这种条件下,上市公司、风险投资公司、被投资项目的创业者、以及该上市公司的股票投资者,可能得到多赢局面。虽然这种模式对于风险投资公司来说有内幕交易的嫌疑,但是以现行国内的法律体系和执法空间,这种模式仍具有一定的可操作性。上述这种投资模式,可以成为一部分有创业投资经验和背景的私募基金探讨的发展方向。这样的盈利模式是我国具有风险投资经验和背景的私募基金所必须关注的。一般从事该类业务的投资者,应当具备相当的实力,通过制定合理的资产组合,从事跨市场套利。

  产品更有针对性,由于私募基金是向少数特定对象募集的,因此其投资目标更具针对性,更有可能为客户度身定做投资服务产品,组合的风险收益特性能满足客户特殊的投资要求;风格更加简易,由于私募基金的进入门槛较高,主要面对的投资者更有理性,双方的关系类似于合伙关系,使得基金管理层较少受到开放式基金那样的随时赎回困扰。基金管理人只有像巴菲特那样充分发挥自身理念的优势,才能获取长期稳定的超额利润;收益率进一步提升,这是私募基金的生命力所在,也是超越共同基金之处。由于基金管理人一致更加尽职尽责,有更好的空间实践投资理念,同时不必像公募基金那样定期披露详细的投资组合,投资收益率反而更高。

  我国私募的现状与展望

  当今私募股权投资基金(以下简称PE基金)在全球已形成了一个投资规模近万亿美元的庞大产业。其中,PE基金中的并购基金引起了越来越多的关注。私募基金在国际金融市场上发展十分快速,并已占据十分重要的位置,同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的国际金融“狙击手”。一个优秀的操盘手对于私募基金影响甚远,可以说,操盘手的优秀与否,直接影响着私募基金的生死亡。操盘手的性格、经历、判断、果敢等等个人因素,往往决定着这个私募基金业绩和成败。

  目前的中国虽然是全球PE基金关注的焦点,但与国际水平相比,我国的PE基金总体还处于起步阶段。当前,从规模、组织架构、投资案例上看,我国PE基金市场仍以外资为主导,中资PE基金仍在摸索中前行。相对于其他行业,PE基金的委托代理关系更为突出,因为它至少包含了两层委托代理关系:投资者与基金管理者之间的委托代理关系;基金管理者与投资对象之间的委托代理关系。此外,若是PE基金还采用了对外负债的杠杆经营模式,则委托代理关系还涉及了债权人与基金管理者之间的委托关系。

  PE基金是市场化程度很高的行业,有效解决PE基金的委托代理问题,构建合理的PE基金激励与约束机制,才能从根本上促进PE基金的良性发展。因此,PE基金委托代理问题和由此引发的激励约束机制是值得我们深入探索、研究PE基金的重点和热点。从目前的理论研究看,我国对PE基金的研究还不成熟,一些针对PE基金委托代理关系的研究基本都还处在起步阶段,当前主要集中在对概念的解释和情况的介绍,系统、深入的理论研究还相当缺乏。更重要的是,以前对PE基金的研究很多都是对实际操作进行零散的介绍,极少有从理论和实践相结合的角度,对PE基金的委托代理问题进行研究。

  当前更应以模型推导和案例分析相结合,以理论联系实际,探索适合PE基金运作及治理模式的激励约束机制,无论从理论上还是实践上都有很强的现实意义,另外结合国内外PE基金的实际运行和操作案例,从PE基金的委托代理关系的独特视角出发,构建PE基金委托代理关系的全程分析框架和局部的理论分析模型。密切关注当前国际PE行业出现的新动向,如PE基金管理公司上市、设立业务发展公司、使用新金融工具等,进行数据化分析,把我国PE行业发展和国际PE行业的动向机密的联系在一起。

  创造一个公平、公正和公开的市场竞争环境,减少交易成本,推动金融创新,并不断创造和丰富证券市场上的金融产品和投资渠道,满足投资者日益多元化的投资需求。

参考资料:
[1] 解读中国私募的发展历程 http://henan.sina.com.cn/finance/2010-03-31/09112658.html
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